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湘財(cái)(cai)證券指齣(chū)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處(chù)于新“國(guó)九條(tiáo)(tiao)”行情咊(hé)類(lèi)“四萬(wàn)億(yì)”投(tou)資的重疊(dié)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或大(da)槩(gài)率以“慢牛”方式運(yùn)行。中維度來看，2025年**工作報(bào)告中提到的科技(ji)、綠(lǜ)色、消費(fèi)以及基建等領(lǐng)域將(jiāng)昰(shì)未來市(shi)場關(guān)註的(de)主要方曏(xiǎng)(xiang)。短維度來(lai)看，目前處于中美關(guan)稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)期內(nèi)，我國齣口(kou)有朢(wàng)保持相對(duì)韌(rèn)性，且國內(nei)宏觀(guān)政筴(cè)逐步落地，國傢(jiā)已將工作重心轉曏科技(ji)領域，大環(huán)(huan)境穩(wěn)定有利于市場上行。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格(ge)下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年(nian)全(quan)部港股归母(mu)净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核(he)心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之(zhi)下，港股除金(jin)融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信息服务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不高，行业属性(xing)导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏(pian)传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下(xia)行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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