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上涨(zhang)中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高，因(yin)此(ci)对流(liu)动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价(jia)指(zhi)数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度(du)进(jin)一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松(song)首套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢(yi)价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初(chu)内(nei)外部环境转好，宽(kuan)货币+宽信用(yong)，流动性(xing)宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中(zhong)美(mei)两国(guo)领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融(rong)机构存(cun)款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万(wan)得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来(lai)货币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模式(shi)，后续(xu)要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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