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下跌中的(de)回落：美元(yuan)走强，外资流出，高外(wai)资持股占比的港股较A股跌幅更深(shen)，当前概率不大。AH溢价(jia)在A股和港(gang)股(gu)均下跌的行情中收(shou)敛有两次典型案例，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后(hou)原因类(lei)似，均(jun)为强美元(yuan)之下，外资加速流出中国资产，而外资(zi)占(zhan)比更高的(de)港(gang)股(gu)相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联(lian)储处于加息周期，全年4次(ci)加息，美(mei)元指数从低位101升至107，10年期(qi)美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行(xing)压力加大，外资加速流出，外资(zi)流出对外资(zi)持股占比更高的港股冲(chong)击(ji)更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全(quan)A -5.2%，AH溢价(jia)指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推(tui)迟降息时间(jian)，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美(mei)债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场(chang)，港(gang)股(gu)更为受挫，24年5-8月恒(heng)生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数(shu)从133升(sheng)至151。当前来看，美元短(duan)期走强概率不(bu)大，若三季度(du)美丽大法案提高美国债务上限落(luo)地(di)，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着美国公共债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借新还旧的诉(su)求以及美国(guo)财政部回(hui)补TGA账(zhang)户需求，可能出(chu)现(xian)美债大幅增发的情况，市场对美国债(zhai)务风险的担忧可能(neng)引发美元进一步走(zou)弱(ruo)。

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2、当(dang)前，A股市场尚未形成明确主线，新消费因兼(jian)具成长性与确(que)定性成为资金共识方向。从行业分布看，港股新消费覆盖(gai)潮玩、国潮美(mei)妆等A股相对(dui)稀缺的板(ban)块，构建起填补市场空白的新兴消(xiao)费(fei)生态；A股新消费则在(zai)IP经济、古(gu)法金饰等领(ling)域持续走强，形成(cheng)结构性行情。这种“自下而上挖掘+资金共识强化”的特征，使得新消费在当前市场环境下(xia)或具备较强的配置价值。