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上涨中(zhong)的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对(dui)流(liu)动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中(zhong)收敛均发(fa)生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开(kai)始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松(song)首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超(chao)200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转(zhuan)好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松(song)推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶(jie)段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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2、从市场价格(ge)看，新建商品住宅价格同比(bi)降幅继续收(shou)窄。5月份70个大中城市中(zhong)，多数城(cheng)市商品住(zhu)宅销售价格同比(bi)降幅(fu)收窄。其中，一(yi)、二、三线城市新建商品住宅销售价格同比(bi)降幅比上月收窄0.4、0.4和0.5个百分点；二手住宅销售价格同比降幅分别收窄0.5、0.4和0.5个百分点。从商(shang)品房库存看(kan)，5月末商品房待售面积比(bi)4月末减少715万平方米，连续三个月减少。