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数据来源：沪深交易所等。注：中证港股通互联网指数(shu)近5个(ge)完整年度的涨跌(die)幅分别为：2020年(nian)，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指(zhi)数成(cheng)份股构成根据(ju)该指数编(bian)制规则(ze)适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步快(kuai)跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及(ji)幅度(du)。由于A股较(jiao)港股(gu)散户投资(zi)者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均(jun)发生在货(huo)币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月(yue)央行明确放松(song)首(shou)套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得(de)益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要(yao)关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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相较而言👠，中美两国债市开始逐渐定价经济基本面🥥。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美债利率在4.4%附近💌。债市对贸易战引发的基本面事实更感兴趣💗。

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2、3）高股息(xi)、红利资产：作(zuo)为资金避险与低波动配置的重(zhong)要去处，建(jian)议继续持有部分高(gao)分红、公用事业(ye)与类债属性(xing)资产，适合中性偏防御(yu)型组合的底仓配置。