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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽(kuan)松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松(song)区(qu)间，分别(bie)为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策(ce)催化(hua)下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高(gao)点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主(zhu)要来自(zi)政策催化，包括(kuo)货币(bi)宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明(ming)确放松首套(tao)房认(ren)购标准(zhun)；产业政策方面(mian)，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易(yi)摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准(zhun)备金率1个(ge)百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币(bi)政策节(jie)奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性(xing)，即降准降息(xi)的节奏(zou)和力度。

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