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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股(gu)，2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%，显著高(gao)于全部(bu)A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制(zhi)造业(ye)（汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价(jia)格因素影响更大，价格(ge)下(xia)行压缩毛利(li)，进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下，港股(gu)除(chu)金融外，行业(ye)主要集(ji)中于周期（石(shi)化20%）和(he)科技(ji)行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服(fu)务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下(xia)行区间往往(wang)对应港股较A股业绩(ji)更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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