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展望下(xia)半年，虽然绝对收益近期或受到风(feng)险偏好的约束，我们仍维持对欧洲(zhou)权(quan)益市场相对积(ji)极的态度。主要利(li)好的因素包括：（1）周(zhou)期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛(lian)；（2）结构上(shang)，有望在全球资金再配置中受益。关税层面，虽然整体(ti)来说欧洲权(quan)益市场在美国的营收敞口较(jiao)大（Euro Stoxx 19%的营(ying)收(shou)来(lai)自于美国），但我们的行业分(fen)析师指出欧洲公司大多采(cai)取了“in US for US”的模式。向前看，需要注(zhu)意来自盈利端的风险，一是美国和全球经济增长(zhang)是否边际放缓，及其幅度，二是关税有可能带来(lai)的成本(ben)和收入端的(de)双(shuang)重压力。同时，欧元的升(sheng)值也给以美(mei)元(yuan)计价的营收增长带来压(ya)力（Euro STOXX 一半以(yi)上的营收来自欧(ou)洲以外地区(qu)）。特朗普签署行(xing)政令要求(qiu)大幅削减美国处方药价格，也可能对欧洲市场盈利影响(xiang)较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）。行业方(fang)面，我们仍然(ran)看好受财(cai)政政策(ce)利好的银(yin)行和国防领域，以及偏防御且(qie)也能在财政转向(xiang)中受(shou)益(yi)的公用事业和电信，整体(ti)仍然(ran)以(yi)政策驱动内需为主线。

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