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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现🍑👅🥬。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🧡🥾🍄，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🩱🥭，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌🌽💝🌽，恒生指数21年全年下跌-14%👞🤬。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道😻，万得全A全年上涨9%💗，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响😈，同样涨幅居前🩳😻🧄，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🧅💞，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🍑，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍏，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一💘。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛😈。

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1、在他看來(lái)，債(zhài)務(wù)危機(jī)可(ke)能以兩(liǎng)種方式(shi)髮(fà)展：一種昰(shì)以通(tong)貨(huò)膨脹(zhàng)飇(biāo)陞(shēng)爲(wèi)結(jié)菓(guǒ)，直接衝(chōng)擊(jī)(ji)美國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)，其影響(xiǎng)可(ke)能遠(yuǎn)超新冠疫情；另(ling)一種則(zé)(ze)昰**通過(guò)人爲壓(yā)低(di)利(li)率咊(hé)限製資本(ben)流動(dòng)來控製債務，但這(zhè)一做灋(fǎ)又會(huì)損(sǔn)害美國(guo)長(zhǎng)期的經濟增(zeng)長，囙(yīn)爲本質上這昰對(duì)美國儲(chǔ)蓄者的徴稅(shuì)。

2、建议在6~8月的半(ban)年报季，更加注重(zhong)回归产(chan)业趋势的投(tou)资逻辑，避免频繁对宏观信息做出(chu)过度的反应或交易，同(tong)时警惕微盘风格的波动。具体配置方面：1）A股建议(yi)关注AI链，算力供应链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机、算力租赁等）值得重点关注；应用环节需要(yao)持(chi)续跟踪(zong)观察，其中多模态视觉(jue)理解应用趋势明确，建议重点(dian)关注字节生态链公司，以及绑(bang)定品牌(pai)客户(hu)成长的零部件及模组公司，品类方面建议关注AI眼镜、AI玩具等产品；2）港股步入自下而上的选股(gu)阶段，地缘扰动(dong)及环境(jing)变量突然变化的背景下，港(gang)股是全球的风(feng)险资产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配(pei)比；3）建议开(kai)始重新(xin)关注政策信号，未来价格(ge)信号的进一步普遍下行可能催生新一轮的政(zheng)策加码(ma)，但需要耐心等(deng)待。