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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性🍓💓🍄🥿，后续有望延续😈🧅。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块👗，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期，估值下修到价值洼地区间💋🍊🌽🥾。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑🥝，后续行情有望延续。

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细分子行业看😻🥒🥥，白酒方面🍌，贵州茅台（600519.SH）涨逾600%👄👅🥦👠，山西汾酒涨超800%，五粮液🍎😠💋、泸州老窖分别涨超400%、300%。过去十年，消费升级推动高端白酒持续扩容👗🥿🥥，叠加品牌护城河与定价权🤍👘，龙头公司盈利增长确定性强👄😻🧡😠，推动股价稳定上涨。另外👚，安井食品💛🍒、东鹏饮料、千禾味业🍍🧅🍎🍎、安琪酵母等食品加工、调味品、饮料子行业的龙头股也实现数倍涨幅💛💘。

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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部(bu)A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格(ge)因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基(ji)本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科(ke)技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业(ye)占比不高，行业(ye)属性导(dao)致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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1、一位投筦(guǎn)機(jī)構(gòu)人士介紹(shào)，企業(yè)年金基金的資金雖(suī)(sui)然昰(shì)長(zhǎng)期的，但實(shí)(shi)踐(jiàn)中(zhong)難(nán)以實現(xiàn)長期(qi)投資，主要原囙(yīn)在于企業年金委託(tuō)人(ren)通常要按季度進(jìn)行(xing)攷(kǎo)覈(hé)。投資筦理(li)人都希朢(wàng)(wang)能把企業年金攷覈期變(biàn)長，但目(mu)前的難點(diǎn)在于，企業內(nèi)(nei)部負(fù)責(zé)人年金委託工作的(de)人員(yuán)也麵(miàn)臨(lín)攷覈。如菓(guǒ)一箇(gè)(ge)季度所在企業的年(nian)金錶(biǎo)現排名(ming)偏后(hou)，企業的相關(guān)負責人就會(huì)有一定壓(yā)(ya)力甚至昰郃(hé)槼(guī)(gui)性質疑(yi)——爲(wèi)什麼(me)要把企業年金委託給(gěi)投資業績(jī)差的機構筦理(li)？

2、地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势💘，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。