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2025-06-27 17:31:21 作者:易卫平

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1、基本面:港股较A股业绩增速更强(qiang),A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互(hu)联网,受价(jia)格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价(jia)格因素拖累,核心在于A股的行(xing)业特征,从剔除金融(rong)的净利润(run)占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(fei)(食饮8%、医药(yao)6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外(wai),行(xing)业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网(wang)、信(xin)息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头,消费、制造(zao)等行业占比不高(gao),行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看(kan),由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间(jian)往往对应港股(gu)较A股业绩更(geng)优,典(dian)型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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