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我们在中(zhong)期策略报告中描述了本轮市场进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数(shu)的逻辑是消灭高内在回报率股票，引(yin)发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进入真正(zheng)意义上(shang)的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动(dong)率降低的新时代，A股自由现金流(liu)收益率(lv)不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和(he)资产荒(huang)的大背景下，无风险(xian)利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险(xian)利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和(he)SIRR相对无风险利率利(li)差收敛下行(xing)对应(ying)的就是估值的提升。据(ju)估(gu)算，沪深(shen)300指数总市值增幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮增(zeng)量资金的正反馈机制，不仅(jin)会对(dui)市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质(zhi)量类股票(piao)可能会估值修复和提升空(kong)间更大，是重(zhong)要的选股方向

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快速演变的地缘政治局(ju)势让许(xu)多投资者感到措手不及。洲际交(jiao)易所欧洲期货数据显示，在截至 6 月 24 日的一周内，对冲基(ji)金和其(qi)他大型基金经理削减了布伦特原油期货和期权的净多头头寸，削减幅度为 4 月初以来(lai)最大，而此前他们(men)刚(gang)刚建立了 11 周以来最大的(de)看(kan)涨头寸。

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华油能(neng)源（01251）时隔3个月复牌，早盘一度飙(biao)升逾150%，截至发稿，股价上涨123.08%，现报(bao)0.145港元，成交额464.01万港元。

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本周上证50🩳👄、沪深300🩰💘、中证500、中证1000指数期货主力合约贴水率环比上一交易周下降。IF当月合约近一季度平均每周基差变化-0.06%，相比于近半年的-0.03%环境变差👄。IH当月合约近一季度平均每周基差变化-0.07%🥦🍍，相比于近半年的-0.04%环境变差😈👛💞💓。IC当月合约近一季度平均每周基差变化-0.05%🍈🍓，相比于近半年的-0.03%环境变差。

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1、1、上半年油價(jià)震盪(dàng)呈現(xiàn)重(zhong)心下迻(yí)的節(jié)奏(zou)，年內(nèi)高(gao)點(diǎn)在1月見(jiàn)到，6月(yue)在伊以衝(chōng)突的影響(xiǎng)下價格(ge)再度上行，創(chuàng)下(xia)年內次高點。其中佈(bù)油(you)的運(yùn)(yun)行區(qū)(qu)間(jiān)爲(wèi)82.63-58.4美元/桶，WTI的運行區間爲79.39-55.12美元(yuan)/桶，SC的運行區間爲639.5-443.7元/桶。在供應(yīng)增加與(yǔ)需求增速乏力的雙(shuāng)重製約(yuē)下(xia)，油價重心(xin)下迻，而隨(suí)着(zhe)中東(dōng)地緣(yuán)跼(jú)勢(shì)的波動(dòng)油價地緣溢價先上陞(shēng)再度迴(huí)落(luo)。

2、油脂市场中，棕榈油产(chan)地仍有库存压力，拖累了油(you)脂整体走势。下半年首先关注生柴政策，重点关注美国和印尼。如美45Z生柴政策、RVO掺(can)混等(deng)7月或明朗(lang)，印尼生(sheng)柴执行(xing)情况等。其次，关注出口格局(ju)。三季度豆油(you)出口潜力下降，棕榈油(you)出口量(liang)增加，关注印度和中国是否(fou)有(you)超(chao)额采购，推动棕榈油产地压力提前消化(hua)，这将决定油脂下方(fang)空间。四季度棕榈油出口压力(li)下降，豆油出口潜力增加，油脂重心多稳步上移。最后，国内油脂供应情况。受到(dao)我国大豆、油菜籽远期采购量节奏偏慢，豆(dou)油(you)和菜籽油的四季度供应(ying)存在不确定性预期，最终能否如实减少以及棕榈油弥补情况，决定了国内油脂基差(cha)的高(gao)度。油脂震荡偏强思路对待。