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2025-06-27 17:13:23 作者:楚志洪

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上(shang)涨中(zhong)的追赶:货币超预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性(xing)和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历(li)13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月(yue)89。之后的收(shou)敛(lian)主(zhu)要来自政策催化,包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年(nian)上半年货币宽松力度进(jin)一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产(chan)业(ye)政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传(chuan)导,19/1央(yang)行两次全面降准,累计下调金融机(ji)构存款准备金率(lv)1个百分(fen)点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码,今年以来(lai)货币政策节奏上呈(cheng)现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度。

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