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儘(jǐn)筦(guǎn)關(guān)稅(shuì)帶(dài)來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)邊(biān)際(jì)緩(huǎn)(huan)解，但産(chǎn)(chan)業(yè)鏈(liàn)的穩(wěn)定(ding)性成爲(wèi)製約(yuē)行業復(fù)(fu)囌(sū)的首要(yao)問(wèn)題(tí)。對(duì)全毬(qiú)佈(bù)跼(jú)的化工(gong)龍(lóng)(long)頭(tóu)來説(shuō)，經(jīng)營(yíng)韌(rèn)性凸顯(xiǎn)：巴斯伕(fū)(fu)在歐(ōu)洲咊(hé)北美，本地製造産品的銷(xiāo)售額(é)份額約爲90%（2024年美國(guó)銷售(shou)額的80%來自(zi)本地生産産品(pin)），在亞(yà)太地(di)區(qū)以及南美、非洲咊中東(dōng)地區，本地製造比例約爲80%，覈(hé)心區域的全毬化佈跼保證了連(lián)續(xù)化生産及供應(yīng)鏈穩定，囙(yīn)此(ci)關稅政筴(cè)變(biàn)動(dòng)對公司的直(zhi)接影響(xiǎng)有限，但市場(chǎng)不確(què)定性及下(xia)遊(yóu)汽車(chē)、消(xiao)費(fèi)等行業的需求變化帶來的間(jiān)接影響不可忽視(shì)(shi)，公司錶(biǎo)(biao)示目(mu)前仍難(nán)以評(píng)估噹(dāng)前關稅及(ji)反製對(dui)公司業務(wù)帶來的全麵(miàn)(mian)影響。

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不幸的是，这为后续几乎所有项目决策定下了基调。要在洛杉矶和旧金山之间建造经济高效的快速列车👘，关键在于优先确保两地间的通行速度。成本与速度之间或许需要权衡💞👛🥭🍄，但绝不该出现 “让列车变慢反而花更多钱” 的情况🩲。然而，类似错误再次发生：在决定从中央山谷通往旧金山的路线时👘😡，选择了帕切科山口而非更靠北的阿尔塔蒙特山口，这进一步牺牲了速度。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🩳🧡，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🤍👞。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩰🍇。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整😈，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🧡💓🩰🍋、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后💘，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍓，央行2、4月两次降准👗，3、5月两次降息🍄🧡；地产方面🩳🍆，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%💘🍈🍍🥭🍓，同期恒生指数涨幅仅18%🥭🥻🍋，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好💟👠🍆，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🧄🎒🍇，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍎，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💕🩰👡🩱；内部来看👡🍑🥑🧡，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心😈🍎🍌🍌，推动了宽货币向宽信用的传导🧡，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍒🥾💔。2/15👡🥻😈，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🤍，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🩱😈😈。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%💘🍓，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👜🥔💕🍋😈，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍊，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🥝。

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年内已清盘的105只基金中👗💔，发起式产品有40只💕👅🍅，占比为38%，均因基金资产净值低于合同限制而清盘。其中32只已清盘发起式产品为权益类基金，占权益产品清盘总量的四成。显然💝🍓，三年规模大考机制正加速市场出清。

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1、短(duan)期来看，海外地(di)缘冲突再加码，关注贵金属、原油相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突，石油供给约(yue)束收紧和黄金贵金属避险属(shu)性逻辑叠(die)加叠加，两类商品有望保(bao)持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下(xia)，迎(ying)来了先(xian)涨后跌的节奏，原油在贸易影响需求的前景约束下(xia)，也(ye)经(jing)历了漫长调整期，此次中(zhong)东地缘冲突带(dai)来供给端约束的价格(ge)修复，从(cong)弹性来看能源强于贵金属，确定性角度贵金(jin)属强于(yu)能源。

2、我们继续提(ti)示，A股中期重回结构牛，仍依赖于科技产业趋势突破。短期科技超跌反弹出现中断，尚未摆脱(tuo)调整波(bo)段。中期(qi)重新凝(ning)聚共识，更可能需要等待基础层突(tu)破，打开应用层突破空间(jian)。