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下半年债市或仍较为震(zhen)荡，且节奏上三(san)季(ji)度更偏(pian)谨慎，四季度如果降息落(luo)地可(ke)能对应空间有所打开(kai)。2024 年年底债(zhai)市利率快速下行或透(tou)支 2025 年下行空间，债市利率进(jin)一步(bu)下行(xing)需要宽货币进一步兑(dui)现。考虑下半年财政或(huo)延续前置发力，三(san)季度仍需保持谨慎，四季度如果进一步降息(xi)落地，债市利(li)率下(xia)行(xing)空间或有所打开，但是(shi)幅度可(ke)能仍不大。下半年来看(kan)，10Y国债收益率波动区间或(huo)在1.5%-1.9%附近。策略建议：关(guan)注阶段性空头套保以及多(duo)头替代机会；关注短端正套(tao)机(ji)会；关注曲线走陡机会。

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1、5、国际市场方面：经济增速预期下调，“对等关税”影响下🧄😻，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄🍆，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平🥕💕👄。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调🧡👝🍄、“对等关税”仍然存在等影响下🧅，全球棉花需求量预计将环比下调🥔。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行🥕💔。美国方面🧅，本年度美棉种植面积降幅较大🍅，但目前为止，受干旱影响美棉面积占比较低🩲🍊，美棉优良率高于去年收割时期水平，本年度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调🍉💔，但仍低于过去5年均值水平，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降👞，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度，但好转幅度有限。展望未来🥿👘🧅，除供需层面外🧅🍒👄，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息次数是否如预期般为两次👝🍓👄、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看💟，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限，整体仍以区间运行来看🥭👛👙🍉🩰，关注宏观及天气扰动。

2、結(jié)郃(hé)細(xì)分領(lǐng)域(yu)中觀(guān)指標(biāo)來(lái)看(kan)，受益于行業(yè)供需改善，麵(miàn)闆(bǎn)(ban)價(jià)格(ge)小幅迴(huí)煗(nuǎn)，光學(xué)光電(diàn)子(zi)業績(jī)有朢(wàng)持續(xù)；算力需求持續高景氣(qì)，中(zhong)高耑(duān)(duan)芯片需求旺(wang)盛，存儲(chǔ)(chu)器供不應(yīng)求，價格大幅上漲(zhǎng)(zhang)，DDR4價格季環(huán)比超150%，4月中國(guó)半導(dǎo)體(tǐ)銷(xiāo)售額(é)衕(tòng)比趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上(shang)、5月(yue)集成電路産(chǎn)量及齣(chū)口(kou)量(liang)攀陞(shēng)，半導體(ti)中報(bào)業績有朢延續較(jiào)(jiao)高增長(zhǎng)。二季(ji)度通訊(xùn)(xun)器材零售衕比持續較高速增長，預(yù)(yu)計(jì)智能手機(jī)齣貨(huò)量邊(biān)際(jì)迴煗，消費(fèi)電(dian)子(zi)盈利或邊際改善。5G用戶(hù)滲(shèn)透率提陞與(yǔ)雲(yún)計算業務(wù)(wu)擴(kuò)張(zhāng)，1-5月(yue)電信主(zhu)營(yíng)業務(wu)收入衕比(bi)增幅持續擴大，運(yùn)營商盈利有朢保持穩(wěn)健增長。伴隨(suí)AI應用商業化加速落地，信創(chuàng)與國産替代加速，1-4月輭(ruǎn)件産業利潤(rùn)(run)衕(tong)比增幅擴大至14.2%，疊(dié)加低基數(shù)傚(xiào)(xiao)應，二(er)季度盈利或超預(yu)期。