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本週（6月9日至13日），A股(gu)市場(chǎng)持續(xù)活躍(yuè)，成交槼(guī)糢(mó)連(lián)續5日超過(guò)(guo)1萬(wàn)億(yì)元。A股指數(shù)方麵(miàn)，本週創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)(ban)指(zhi)小幅上漲(zhǎng)0.22%，滬(hù)指小幅下跌0.25%，深證成指下跌(die)0.6%，北證50下跌3.11%。

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下半年政策放松有望对冲关税影响。货(huo)币政策方面，欧(ou)央行利率已经(jing)在中性水平，但若经济恢复疲软，则欧央行仍有降息空间。我们认为财(cai)政政策转向虽然对2025年增长的直(zhi)接拉动或有限，但有利于(yu)信心和风险(xian)偏好的恢复。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松🎒🤬，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💘🤬。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍊💯💞，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间😻🍉，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整😠💛，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💌、 “互联网+”产业政策催化👡。其中货币方面💟🍋，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥔👄🩳，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🩰😠🩱、4月两次降准，3🍓🥒🥾👢、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍓，14年9月央行明确放松首套房认购标准🥾；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🩲🥬。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%😈🍏👛🤍，同期恒生指数涨幅仅18%💖💝🍋🍉，对应       AH溢价指数从89上行至140🥾🤍🧡🥥。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥝🥥👡。外部方面💘🥑🍈💝🍆，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🧡🍇💝🍄👝，进入2019年🍒，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🤬😡🍇，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🩰😡💓，大幅超出市场预期👞，带动A股迎来春季躁动行情💗。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💯，后续要关注货币宽松的持续性😡🥬🥒🥿，即降准降息的节奏和力度👗。

2、短期海外扰动(dong)增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们继(ji)续提(ti)示，新消费(珠宝钻石、IP潮玩(wan)、新零食新饮品、美妆(zhuang)个护)和创新药龙头本身在景气叙事中。本身是符合基本面趋势投资的方向，在景(jing)气预期二阶(jie)导仍为正的情况下，估值(zhi)能维持高举高打，股价上行趋势未结束。短期高位波(bo)动加剧，但还不是(shi)中级别风(feng)险。但我们仍审(shen)慎看待新消费赚钱效应扩(kuo)散行情，目前(qian)新消费行情已(yi)扩散至低性(xing)价比区域，指向休整波段。