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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融(rong)）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格(ge)因素(su)拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表(biao)现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业(ye)属(shu)性导致了港(gang)股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更偏传(chuan)统经(jing)济，因此对(dui)价(jia)格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部(bu)港股从-3%升至(zhi)12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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1、相(xiang)较于通胀，欧元区经济(ji)增长(zhang)的回升(sheng)势头显(xian)得(de)更为脆弱(ruo)。欧洲央行最新预测，2025年欧元区实际国内生(sheng)产(chan)总值（GDP）平均增速将达0.9%，2026年将达1.1%，且各(ge)国(guo)经济表现分化明显。德国经济预计今年将再(zai)度陷(xian)入停滞，连续第三年实现(xian)零增长或负增长，引发市场对欧元区整体复苏前景的担忧。业(ye)内部(bu)分分析人(ren)士指出，欧元区近期优于预(yu)期的经济增长数(shu)据背后存在(zai)短期技术性扭曲(qu)，例如美国新关税生(sheng)效前的出口冲刺等。

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