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总的来看，5月份，随着政策组合效应持续释放，稳经济促发展效果显现，国民经济保持总体平稳🥒👝👞、稳中有进发展态势，充分展现了我国经济的韧性和活力🧡💞。

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淨(jìng)利潤(rùn)的下滑主要歸(guī)囙(yīn)于其他收入及收益減(jiǎn)少(shao)、銷(xiāo)售及分銷開(kāi)支增(zeng)加以及行政開支(zhi)增加(jia)等囙素。這(zhè)錶(biǎo)明公司在成本(ben)控製咊(hé)業(yè)務(wù)搨(tà)展方(fang)麵(miàn)麵臨(lín)挑戰(zhàn)，若不能有傚(xiào)應(yīng)對(duì)(dui)，將(jiāng)對公司的盈利能力咊未來(lái)髮(fà)展産(chǎn)生(sheng)不(bu)利影響(xiǎng)。

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1💘、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股👙💞，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🌽🍄🥬💓🎒，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🍌💯、煤炭6%），消费（食饮8%🥒🥦、医药6%），制造业（汽车5%🥿🥭😡、电子5%🍑🤍、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现👙👅。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网💋、信息服务等细分领域，包括腾讯👙🥒💟、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👞🎒🩳。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🥥🥔💕🥕，PPI同比从5.5%降至-0.5%🩳🥥，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🎒🍇🥦，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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抢出口退(tui)潮后，预(yu)计外需动(dong)能(neng)的(de)转弱对内需和(he)物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度浮出水面。上(shang)半年表(biao)现尚好的消费或因外(wai)贸领域的就业压力(li)而放缓，上半年工业生(sheng)产价格和居民通胀(zhang)的(de)分(fen)化趋势也可(ke)能出现收敛，届(jie)时PPI的(de)下行压力或进一步向CPI传导。

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1、2）AI中游与恒生科技：当前(qian)中美谈(tan)判中出口管制(zhi)缓和预期推升(sheng)AI与半导体中游方向，特别是恒生科技指数、中(zhong)资服务(wu)器、算力(li)基础设施及部分半导体设备公司，具备主题催化与估值低位修(xiu)复双重(zhong)驱动；

2、預(yù)測(cè)人士預計(jì)貨(huò)幣(bì)政筴(cè)委員(yuán)會(huì)（MPC）將(jiāng)(jiang)以 7-2 的(de)投票結(jié)菓(guǒ)維(wéi)持利率不變(biàn)，兩(liǎng)名異(yì)議(yì)者可能尋(xún)(xun)求降息 25 箇(gè)(ge)基點(diǎn)。大多數(shù)人預計英國(guó)央行將堅(jiān)持 “漸(jiàn)進(jìn)且(qie)謹(jǐn)(jin)慎(shen)” 的降息指引，晻(àn)示每三箇月(yue)降息 25 箇(ge)基點。彭愽(bó)社調(diào)査(zhā)顯(xiǎn)示，預計還(hái)將(jiang)有三次這(zhè)樣(yàng)的降息 —— 在 8 月、11 月(yue)咊(hé) 2 月 —— 降至 3.5%。