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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置🍊😡🩰🩰。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环🥒👿。下半场是实物再通胀😻🍇，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀😠🍋👛💝，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优😈🥥💋🍏。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🍆，在观测到PPI的显著修复之前😈🍓👅，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🧄👗💋🩲。

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1、由于规模以上工业企业范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比💗🍅🍍，计算产品产量等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业统计范围尽可能相一致💕🍊，和上年公布的数据存在口径差异。主要原因：一是统计单位范围发生变化。每年有部分企业达到规模纳入调查范围👄🩳🍍，也有部分企业因规模变小退出调查范围🥔🍅💘👝，还有新建投产企业、破产🩱🍈、注（吊）销企业等影响💕🥦🍈💌😠。二是部分企业集团（公司）产品产量数据存在跨地区重复统计现象🧅🥾，根据专项调查对企业集团（公司）跨地区重复产量进行了剔重。

2、行业配置：维持哑铃配置思(si)路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格(ge)低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自(zi)由现金流充沛的企业，既可以(yi)延续其分红表现，也可以通(tong)过自由现金流积累转化为新增的资本开支(zhi)，获得ROE的抬升，享受更多成长性(xing)。具(ju)体方向(xiang)提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和(he)分红稳健的银行；受益于(yu)长久期价值和改革红利推升估值(zhi)弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内(nei)销经营基本面延续(xu)改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部，高分红保(bao)障+经营稳(wen)健的白酒。③进攻弹性视角下，关注(zhu)存量项目进入收获期(qi)，自由现金流释放加(jia)速的电信运营(ying)商(shang)。小盘成长方面，货币宽松(song)扩张剩(sheng)余流(liu)动(dong)性，小盘成长行情(qing)或将进一(yi)步加强，24/6剩余流动性（M2同比(bi)-社融存量（剔除股(gu)权融资和**债券）同比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行(xing)至1.8%。叠加央行优(you)化(hua)两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥(hui)好类“平准基(ji)金”两项政策支持(chi)股(gu)市流动性，当下的小盘成长行情或(huo)将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨(zhang)停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优(you)势。行业关(guan)注自主可控(kong)，包括电子（算力、半导体设备、芯片(pian)）、信息化（数据(ju)库、操作系统）、能源化工(gong)（新(xin)疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星(xing)通信(xin)）。