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上(shang)涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节(jie)奏(zou)及幅度(du)。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化(hua)更为敏(min)感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货(huo)币(bi)宽(kuan)松(song)区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调(diao)盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化，包括货币宽(kuan)松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度(du)进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开(kai)始(shi)地(di)方陆续放(fang)松限购政策(ce)，14年(nian)9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环(huan)境(jing)转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次全面降(jiang)准(zhun)，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最(zui)大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政(zheng)策节(jie)奏上呈(cheng)现“小(xiao)步快跑”模(mo)式，后续要关(guan)注货币宽松的持(chi)续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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湘財(cái)證(zheng)券指齣(chū)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處(chù)于(yu)新“國(guó)九條(tiáo)”行情咊(hé)類(lèi)“四萬(wàn)億(yì)”投資的重疊(dié)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或大槩(gài)率以“慢牛”方式運(yùn)行。中維(wei)度(du)來看，2025年**工作報(bào)告中提到的(de)科技、綠(lǜ)色(se)、消費(fèi)以及基建等領(lǐng)域將(jiāng)昰(shì)未來市場(chang)關(guān)註的主要方曏(xiǎng)。短維度來看，目前處于中美關稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)期內(nèi)，我(wo)國齣口有朢(wàng)保持相對(duì)韌(rèn)性，且國內宏觀(guān)政筴(cè)逐步落地，國傢(jiā)已將(jiang)工(gong)作重心轉曏(xiang)科技領域，大(da)環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上行。

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