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在结构性分化与盈利改善预期方面👡🧄💛，一是城商行表现亮眼：2025年一季度城商行营收与净利润分别增长3.1%和5.6%，成为唯一增速双升板块，受益于区域信贷扩张和高收益资产配置🩰💗；二是大型银行稳健经营：国有大行营收虽微降1.5%👘，但通过释放拨备（如邮储银行拨备覆盖率下降20个百分点）平滑利润波动，长期盈利稳定性受认可😡🍓。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网👙🧡👙😠，受价格下行的影响较小👙🍓🍆🍆。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🩰👡，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🍈🥥💓。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🥻👞👛，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等👞💗🍋🥬🩲，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利🍈💯，进而影响盈利表现。相比之下🥥，港股除金融外💯🧡🍑💗，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网👡💓🍌👗、信息服务等细分领域👛，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🤍🍆、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看👠🥥，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感💟😡，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🩳，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%🍏👄🤍🩰，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🍑。

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1、（1）规模以上工业增加值及其(qi)分类项目(mu)增长速(su)度按(an)可比价计算，为实际(ji)增长速度；其他指标除特(te)殊说明外，均按现价(jia)计算，为名义增长速度(du)。

2、当前，我们正面临两大关键形势(shi)：一是新一(yi)轮(lun)科技(ji)变(bian)革的加速(su)演(yan)进；二是区域市场红利的(de)持续释放。亚洲市场，特(te)别是(shi)中国与东南亚（东盟）区域，将是未来全(quan)球最具增长潜力的核心地带，也是我们投资布(bu)局的重(zhong)要区域。