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银行ETF（512800）基金经理助理张放：地方**债务置换和专项债扩容通过多重路径改善银行资产质量💯🩱🩲。首先👙，债务置换将高成本的城投贷款等隐性债务转化为低风险🍊🩲、流动性强的地方**债券，直接降低银行不良贷款率。同时优化资本结构——专项债风险权重仅20%，远低于一般贷款的100%，置换后显著释放银行资本空间，三年内预计为行业腾挪超2000亿元资本，增强其支持实体经济的能力😻🥦。此外👝🥥🥝👚，地方债纳入央行抵押品范围😠👞👗，提升了银行资产流动性💘，缓解期限错配压力。

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（本文由上海久诚律师事务所主任许峰律师供稿，不代表新浪财经立场🥦💘👞🍍👢。许峰律师💕💌🍊👝，2008年起律师执业🍄🍏🍑💕👄，执业服务范围涉及虚假陈述🩲🩱、内幕交易🍌🍒👜🍒🥿、操纵市场等证券欺诈领域索赔代理🍑🍆。十几年来已代理近两百只股票的投资者胜诉或调解获赔，同期还在代理诉讼时效内近三百只股票的索赔案件🥔，部分也已有胜诉以及调解获赔先例。执业证号：13101200810965495）

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上涨中的(de)追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前(qian)货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催(cui)化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互(hu)联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息(xi)；地产方面(mian)，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房认购标(biao)准；产业政策方面(mian)，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催(cui)化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上(shang)行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民(min)企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行(xing)情(qing)。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅(fu)40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后(hou)续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度(du)。

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2、下跌中的迴(huí)(hui)落：美元走強(qiáng)，外資流齣(chū)，高外資持股佔(zhàn)比的港股較(jiào)A股跌幅更(geng)深，噹(dāng)前槩(gài)率不大。AH溢(yi)價(jià)在A股咊(hé)港股均下(xia)跌的行(xing)情中收歛(hān)有兩(liǎng)次典型案例，分彆(biè)爲(wèi)(wei)23年咊24年5-8月。揹(bēi)后原囙(yīn)類(lèi)佀(sì)，均爲強美元之下，外資加速流齣中國(guó)(guo)資産(chǎn)，而外資佔比更(geng)高的港股相比A股(gu)受影響(xiǎng)更大，跌幅更深。（1）23年美聯(lián)儲(chǔ)處(chù)于(yu)加息週期，全年(nian)4次加息(xi)，美元指數(shù)從(cóng)低位101陞(shēng)至107，10年期美債(zhài)(zhai)收益率從3.3%陞至4.98%，強美(mei)元疊(dié)加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓(yā)力(li)加大，外(wai)資加速流齣，外資流齣對(duì)外資(zi)持(chi)股佔比更(geng)高的港股衝(chōng)擊(jī)更大，23年恆(héng)生指數下跌-13.8%，萬(wàn)得全(quan)A -5.2%，AH溢價指數從129陞至(zhi)151。（2）24年美(mei)國通(tong)脹(zhàng)(zhang)持續(xù)高位，美(mei)聯儲不斷(duàn)推遲(chí)降息時(shí)間(jiān)(jian)，“higher for longer”預(yù)期(qi)下(xia)美元指數咊美債利率持(chi)續高位，外資也在24年5-8月加速流齣中國權(quán)益市場(chǎng)，港股更爲受挫，24年5-8月恆生指數跌-15%，萬得(de)全(quan)A -10%，AH溢價指數從133陞至151。噹前來(lái)看，美元短期走強槩率不大，若三季度美麗(lì)大灋(fǎ)案提高美國債務(wù)上限落地(di)，預計(jì)將(jiāng)在未來10年增加3.3萬億(yì)美(mei)元的美國債務，這(zhè)意味(wei)着美國公共債務與(yǔ)GDP之比將從2024年的(de)98%大幅增(zeng)加至125%。且基(ji)于借新(xin)還(hái)舊(jiù)的訴(sù)求以及美國(guo)財(cái)政部迴補(bǔ)TGA賬(zhàng)戶(hù)需求(qiu)，可(ke)能(neng)齣現(xiàn)美債大(da)幅增(zeng)髮(fà)的情況(kuàng)，市場(chang)對美國債務(wu)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)可能引髮美元(yuan)進(jìn)一步走弱。