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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股(gu)较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流(liu)动(dong)性(xing)和资金变(bian)化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主(zhu)要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年(nian)上半年(nian)货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两(liang)次降息；地产(chan)方面，14年6月开(kai)始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互(hu)联网+”行动计划列为全年(nian)工作重(zhong)点。一系列政策催(cui)化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定(ding)了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面(mian)降准，累(lei)计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元(yuan)，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来(lai)春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加(jia)码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即(ji)降准(zhun)降息的节奏和力度。

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