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1、基本面：港股较A股(gu)业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网(wang)，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样(yang)高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认(ren)为(wei)A股业绩疲(pi)弱主要受价格因素(su)拖(tuo)累，核心在(zai)于A股的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集(ji)中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行(xing)压缩(suo)毛利，进而影响盈(ying)利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要(yao)集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏(pian)向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属(shu)性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看(kan)，由于A股行业(ye)结(jie)构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二(er)者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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