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2025-06-26 19:01:53 作者:朱献超

下跌中的回落:美元走强,外(wai)资流出,高外资持股(gu)占比的(de)港股较A股(gu)跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股(gu)均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强(qiang)美元之下,外资加速流出中国资产(chan),而外资占比更(geng)高的港股相比A股受影响(xiang)更大,跌幅更深。(1)23年美(mei)联储处于加息周(zhou)期,全年4次加息,美元指数从低位101升至107,10年(nian)期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经(jing)济下行压力加大,外资加速流出,外(wai)资(zi)流出对外资持股(gu)占比更(geng)高的港股冲(chong)击更大,23年恒生(sheng)指数(shu)下跌(die)-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至(zhi)151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推迟降(jiang)息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美(mei)债利率持(chi)续高位(wei),外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港(gang)股(gu)更为受挫(cuo),24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan),美元短期走强(qiang)概率不大(da),若三季度美丽大(da)法案(an)提高美国债务上限落地,预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美(mei)元的美国债务,这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅(fu)增加至(zhi)125%。且基(ji)于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求(qiu),可能出现(xian)美债(zhai)大幅(fu)增(zeng)发的情况,市场对美(mei)国债(zhai)务风险的担忧可能引(yin)发美元进一步走弱。

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