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2、上涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松(song),A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息(xi)节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比(bi)更高,因此对流动性(xing)和资(zi)金变化(hua)更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点(dian)112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后的收敛主要(yao)来(lai)自政策(ce)催化(hua),包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准;产业政策(ce)方面(mian),3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一(yi)系列政(zheng)策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上(shang)行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性宽(kuan)松推动A股强势反(fan)弹。外(wai)部方面,得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的(de)会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段(duan);内部(bu)来看,18/11民企座谈会(hui)的召(zhao)开(kai)稳定了企业家信心,推动了(le)宽货币向宽(kuan)信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春(chun)季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式,后续(xu)要关注货(huo)币宽松的持续性,即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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