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2025-06-28 11:39:26 作者:罗天童

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1、上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”🍅🍇,关注后续降准降息节奏及幅度👚💖👿🧡。由于A股较港股散户投资者占比更高🧡🥿,因此对流动性和资金变化更为敏感👘🍄🍒🩲🍓,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🥔👿。A股经历13年TMT牛市后🍏,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💞🤬🍆🥔🍎。之后的收敛主要来自政策催化🤬🥦💘,包括货币宽松、地产放松💕🍒、 “互联网+”产业政策催化👙。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大👚,央行2、4月两次降准💌👠🍑,3👿👿👢、5月两次降息;地产方面🥿🩰🩳🥦,14年6月开始地方陆续放松限购政策💘👘💟🥒,14年9月央行明确放松首套房认购标准🧡;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🩰💔。一系列政策催化下A股持续上涨🤍🍎👠🤍💕,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140🍇🍅💯。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用💞🍆👝🥻🌽,流动性宽松推动A股强势反弹👘。外部方面🍌💕👗,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🥕💟💔,进入2019年💓,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导🍄🥒🎒,19/1央行两次全面降准👡🍌,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍋。2/15🤍,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期💯🍎,带动A股迎来春季躁动行情💟😻🍉🍌😈。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥦👝🤬,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128👄💓。当前来看👚🎒,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👄😻🍄,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍍👗🧄🍉,后续要关注货币宽松的持续性🥒,即降准降息的节奏和力度🍆🩳👡。

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