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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”💕，随后国家队积极入市🍌🥾👿、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

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1、在“电(dian)风扇”式(shi)的轮动行情中，把握(wo)高切低节奏是获取(qu)超额收益的关键，而当前创新药、新消费等热门(men)主题可能已经(jing)阶段性见(jian)顶。以创新药为例，近期板块的走(zou)强固然存在强基本面因素支撑，但也不(bu)乏(fa)资金面驱(qu)动——部分欠配创新药的资金产生踏空焦虑(lv)，“FOMO”情绪成为行情阶(jie)段(duan)性加速的重要力(li)量(liang)，板块演绎也从最初的核心标的上(shang)涨到(dao)低位挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看(kan)，我们依然看好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢上移，基本面优质的创新药标的将获得显著超额(e)。但对于重视时间成本的投资者而(er)言，在短期(qi)波动思维下，板块的容错率随着交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜(sheng)利果实”的(de)心态(tai)下，部分资(zi)金逐渐选择止盈。同时，新消费板块的成交额占比也从高(gao)位回落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从(cong)近期算力通信、传媒修复、AI端侧开始活(huo)跃等现(xian)象亦能够看出，部分资金已经有意愿(yuan)进行高(gao)切低。

2、政筴(cè)麵(miàn)上，從(cóng)2018年開(kāi)啟(qǐ)“4+7”集採(cǎi)到去年(nian)底，全國(guó)藥(yào)品集採涉及435箇(gè)品種。新藥研髮(fà)資金需求大、週期長(zhǎng)、失敗(bài)率(lv)高，每年的醫(yī)保談(tán)判雖(suī)然使創(chuàng)新藥進(jìn)入醫保目錄(lù)提(ti)速，但醫藥支付能力也麵臨(lín)挑戰(zhàn)。此外，很多(duo)靶點(diǎn)的(de)衕(tòng)類(lèi)藥物“內(nèi)(nei)捲(juǎn)”嚴(yán)重，一(yi)些創新藥企挐(ná)不(bu)到很好的迴(huí)報(bào)。