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6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动(dong)偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份(fen)继续回升。2025年5月，股票型公募基(ji)金份额25年4月末(mo)减(jian)少462亿份，混合型基金份额减少265亿份，二者(zhe)合计减少727亿份。考虑到当月(yue)新成立(li)份额后，估算5月(yue)偏股类老基金净赎回(hui)1022亿份，净赎回比例为(wei)1.56%。6月ETF净赎(shu)回100亿份，对应净流出203亿元。

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我们(men)认为，多(duo)方(fang)面积极因素会在2026年(nian)至(zhi)2027年叠加，构(gou)成牛市的(de)核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提(ti)示市场更多关注长期(qi)积极因素。也要承(cheng)认，当下行情距离牛市启(qi)动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏(pian)弱，结构(gou)性改善还不是牛市级别。各类(lei)资金预期依然割裂，关注(zhu)基本面趋势的投资者相对谨(jin)慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年(nian)二季度至三季度仍维(wei)持中枢偏高震荡市判断。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周(zhou)期难以(yi)大幅扩张，导致市场底部(bu)有支撑，但上行空间也受限。当(dang)前中国信(xin)用周(zhou)期的(de)核心困境(jing)在于，回报(bao)与成本倒挂的情况下，私人部门的信用(yong)收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率(lv)的绝对水平不(bu)够低，而是在相对差距上居民(min)和企业感受的回报预期(qi)低于成(cheng)本，即私人部门面临(lin)的融资成本(ben)与回报依然倒挂，抑制(zhi)了私人部门主动(dong)加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性(xing)十分充裕），更有效手段是提高(gao)回报预(yu)期(qi)，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或(huo)新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架(jia)出发，不难理解(jie)去年9月底以来(lai)市场表现的脉络：一方面，市场之所(suo)以能(neng)企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述(shu)两个层面积极变(bian)化：924后财政发力(li)对冲了私(si)人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因(yin)为预期每次过度亢奋(fen)且(qie)政(zheng)策“有所保留”，使得信(xin)用周(zhou)期没有彻底走出收缩。

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1、举报信息中的“婆婆”漆某华，系工行(xing)南充分行退休职工，2001年9月至2004年5月，任工行南充分行计划(hua)财务处处长(zhang)（正科级），2004年6月在工(gong)行南充(chong)分行办理了内退。

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