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2025-06-24 00:58:02 作者:钱慰东

下跌中(zhong)的回落:美元(yuan)走强,外资流出,高(gao)外资持(chi)股占比的(de)港股较(jiao)A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌(die)的行情(qing)中收敛有(you)两次典(dian)型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似(shi),均为强(qiang)美元之下,外资加速流出中国资产,而外资(zi)占比更(geng)高的港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期(qi),全年(nian)4次加息,美元指(zhi)数从(cong)低(di)位101升至107,10年期(qi)美债收益率从3.3%升至4.98%,强(qiang)美元叠加国内经济下行压力加大,外资加速(su)流出,外资流出对(dui)外资持股占比更高的港股冲击(ji)更(geng)大,23年恒生指数下跌(die)-13.8%,万得(de)全A -5.2%,AH溢价(jia)指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元(yuan)指数(shu)和美债(zhai)利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指(zhi)数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从(cong)133升至151。当前来(lai)看,美元短(duan)期走强概率不(bu)大,若三季度美丽大法案提高美国债务(wu)上限(xian)落地(di),预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务(wu),这(zhe)意(yi)味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借(jie)新(xin)还旧的诉求以及美国(guo)财政部回(hui)补TGA账户(hu)需求,可能出现美债(zhai)大(da)幅增发的情况,市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美(mei)元进一(yi)步(bu)走(zou)弱。

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