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上涨中的(de)追赶：货币(bi)超预期宽松，A股(gu)在上涨中较(jiao)港股弹性更(geng)大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更(geng)为敏(min)感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘(pan)整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松(song)限购政策，14年9月央行明确(que)放(fang)松首套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货(huo)币向宽信用的传导(dao)，19/1央(yang)行两(liang)次全面降准，累计下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月(yue)社(she)融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松(song)的持续性，即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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