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本(ben)周五（6月13日）盘中，银行(xing)指(zhi)数再(zai)创(chuang)历史最高的7237.72点，年内上(shang)涨11.66%，去(qu)年(nian)以(yi)来累计上(shang)涨61.4%，较2015年最高点4385.9点，累计上(shang)涨65.02%。尤其是最近两年，资金对高股息风格偏好显著，银(yin)行指数2024年以(yi)来累计上涨61.4%，远超TMT、新(xin)能源等新兴领域。

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国泰海通荀玉根认为🥝👢🍄🍒，从拆解的结果来看，银行股相较TMT更优的表现主要由两方面因素驱动：更明显的低估值安全垫🍉、更高的股利收益率。从更久远的时间维度进行回顾👄🍇👛，银行股价也曾经历过较长时间的低迷💖🍎🍄💘，银行股在前期拥有较高的股息率🌽🥑🧄👅、盈利也维持较高增长的情况下，其指数一直到2014年才开始明显走强，这背后的关键因素主要源于估值水平。

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6月3日，百利天恆(héng)（688506.SH，股價(jià)325.5元，市值1305.26億(yì)元）擧(jǔ)辦(bàn)交流會(huì)解讀(dú)2025年美國(guó)臨(lín)(lin)牀(chuáng)腫癅(liú)學(xué)會（ASCO）年會數(shù)(shu)據(jù)，吸(xi)引130多傢(jiā)機(jī)構(gòu)線(xiàn)上線(xian)下(xia)蓡(shēn)(can)會；6月5日，某券商擧辦的(de)醫(yī)藥(yào)筴(cè)畧(lüè)會(hui)，現(xiàn)場(chǎng)人(ren)頭(tóu)攢(zǎn)動(dòng)，不少人即便(bian)被擠(jǐ)到門(mén)(men)外，仍(reng)高擧手機(ji)拍攝(shè)PPT（縯(yǎn)示文槀(gǎo)）。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀(zhang)，红利底仓+小盘成长哑铃配(pei)置。我们继续(xu)维持年度策略《再(zai)通胀牛市》看法(fa)，牛市(shi)上半场是金(jin)融再通胀，权益资产在流(liu)动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物(wu)再通胀，实际利率下(xia)行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金(jin)融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半(ban)场的金融再通胀，剩余流动性宽(kuan)松助力小盘成长弹性(xing)释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭(ping)借稳定的自由现金(jin)流创造和分红(hong)能力占优。牛市上下半场的切(qie)换重(zhong)点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置(zhi)思路。

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1、【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万(wan)得全A指数PE（TTM）为15.2，较上(shang)周上行0.1，处于(yu)历史(shi)估值(zhi)水平的51.7%分位数。本周指数估值多数下(xia)降，其中，汽车、国防军工和(he)有色金属估值涨幅居前(qian)，计(ji)算机、食品饮料、建筑材料估值跌幅居前(qian)。

2、2025 年以来大盘的两轮(lun)上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美(mei)元(yuan)见(jian)顶(ding)回落(luo)，弱美元和中国科技资(zi)产重估双重叙事驱动下(xia)，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大(da)盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市(shi)、稳市政策陆续(xu)出台修(xiu)复市场预期，外部方(fang)面中美关税边际改(gai)善，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动(dong)特征差异显著。