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下跌中的回落：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率(lv)不(bu)大。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典(dian)型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美(mei)元之下，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比(bi)A股(gu)受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加(jia)息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美债收(shou)益率从3.3%升至(zhi)4.98%，强美元叠加(jia)国内经济下行压力加大(da)，外资(zi)加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股(gu)冲击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至(zhi)151。（2）24年美国(guo)通胀持续高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期(qi)下美元指数和美(mei)债利率(lv)持续(xu)高位，外资也在24年5-8月加速流(liu)出中国(guo)权益市场，港股更为受挫(cuo)，24年5-8月(yue)恒生指(zhi)数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至(zhi)151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将(jiang)在未来10年增(zeng)加3.3万(wan)亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年(nian)的98%大幅增加(jia)至125%。且基于借新还旧的诉求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对(dui)美国债务风险的担忧可能引发(fa)美元进一步走弱。

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