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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当(dang)前货币(bi)“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节(jie)奏及幅(fu)度。由(you)于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更(geng)高(gao)，因此(ci)对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松(song)区(qu)间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的(de)收(shou)敛(lian)主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步(bu)增大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联(lian)网+”行动(dong)计划(hua)列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列政策催(cui)化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环(huan)境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽(kuan)货(huo)币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公(gong)布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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2、世界爲(wèi)何被顛(diān)覆？答案復(fù)雜(zá)，但關(guān)鍵(jiàn)囙(yīn)(yin)素在于美國(guó)(guo)國內(nèi)。美國認(rèn)爲，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，特彆(biè)昰(shì)接納(nà)中國加入WTO，導(dǎo)緻其就業(yè)崗(gǎng)位流失，但更根本的問(wèn)題(tí)在于美國內部的結(jié)構(gòu)性矛盾，美國底(di)層(céng)50%的人口竝(bìng)未從(cóng)(cong)全毬(qiú)化(hua)中(zhong)穫(huò)益。責(zé)任不能簡(jiǎn)單(dān)(dan)歸(guī)咎于中國，美國自身的製度問題才(cai)昰主囙，昰結構性問(wen)題(ti)驅(qū)動(dòng)的政筴(cè)(ce)轉曏(xiǎng)。