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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对(dui)流(liu)动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情(qing)中(zhong)收(shou)敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别(bie)为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币(bi)宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行(xing)2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面(mian)，14年(nian)6月开(kai)始地方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年(nian)工作(zuo)重点。一系列政策催(cui)化下(xia)A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美(mei)两国领导人(ren)在G20的(de)会面，进入(ru)2019年，中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳(wen)定了企业家信(xin)心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下(xia)调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观(guan)测到(dao)货币(bi)宽松加码(ma)，今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货(huo)币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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