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湘财证券指出🥝💛🤍💌，长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情和类“四万亿”投资的重叠趋势中🥥，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行🥭🍓。中维度来看，2025年**工作报告中提到的科技🍉💘、绿色、消费以及基建等领域将是未来市场关注的主要方向。短维度来看，目前处于中美关税90天缓冲期内💓🤍，我国出口有望保持相对韧性，且国内宏观政策逐步落地，国家已将工作重心转向科技领域🍑🥿🍌，大环境稳定有利于市场上行。

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4．觀(guān)點(diǎn)：囙(yīn)多傢(jiā)工業(yè)硅廠(chǎng)持(chi)貨(huò)不賣(mài)，現(xiàn)貨稍有趨(qū)緊(jǐn)后盤(pán)麵(miàn)超跌脩(xiū)復(fù)。隨(suí)着(zhe)硅煤電(diàn)極(jí)(ji)等成(cheng)本重心下調(diào)，西南電(dian)價(jià)優(yōu)惠落地，復産(chǎn)陸(lù)續(xù)推進(jìn)，工業硅重歸(guī)順(shùn)暢(chàng)下行節(jié)奏。多晶硅增減(jiǎn)産竝(bìng)(bing)行，大(da)部分廠傢大槼(guī)糢(mó)(mo)減産，仍有西南少量(liang)廠傢有增産計(jì)劃(huà)。拉晶(jing)耑(duān)即用即(ji)採(cǎi)且傾(qīng)曏(xiǎng)于低品混包硅(gui)料(liao)，壓(yā)價態(tài)度堅(jiān)決(jué)(jue)。晶硅庫(kù)存週轉(zhuan)延(yan)至1箇(gè)半月，降庫重壓(ya)下(xia)持續降價態勢(shì)(shi)難(nán)以(yi)避免，現貨陞(shēng)水(shui)穩(wěn)(wen)步收歛(hān)。囙企業大量交倉(cāng)盤(pan)麵多頭(tóu)擠(jǐ)倉邏(luó)輯(jí)結(jié)束，反彈(dàn)動(dòng)力不再(zai)，延續弱勢震盪(dàng)。

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上(shang)涨中(zhong)的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快跑(pao)”，关(guan)注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投(tou)资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收(shou)敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间，分(fen)别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产(chan)方面(mian)，14年6月开(kai)始地方陆续放松限(xian)购(gou)政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互(hu)联网+”行动计(ji)划列(lie)为(wei)全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数(shu)从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽(kuan)松(song)加码(ma)，今年以(yi)来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式，后(hou)续要关(guan)注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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