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2025-06-25 12:43:27 作者:郭俊朝

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上(shang)涨中的追赶:货(huo)币超(chao)预期宽松,A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高,因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽(kuan)松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地(di)产放松、 “互联(lian)网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面,14/11央行意(yi)外(wai)降息开启牛市行情后,15年(nian)上半年货币(bi)宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方(fang)面,14年6月开始(shi)地方(fang)陆续(xu)放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方(fang)面,3月两会上(shang)《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年(nian)工作重(zhong)点(dian)。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生(sheng)指数(shu)涨幅(fu)仅18%,对应(ying)       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽(kuan)信用(yong),流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两(liang)次全面降准(zhun),累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点(dian)。2/15,央(yang)行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元(yuan),大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升(sheng)至128。当(dang)前(qian)来看,要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式,后续要关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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