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国际局势变**织，全球军费开支增长明显。瑞典斯德哥尔摩国际和平(ping)研(yan)究所（SIPRI）发布的报告显示，2024年，全球军费开支增(zeng)至约2.72万(wan)亿美元，比2023年(nian)实际增长9.4%，创(chuang)下自冷战结束(shu)以来最(zui)大增幅。

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展望下半年，虽然关税的不确定性仍在💔🎒👿，但我们认为财政政策（若推行顺利）能抵消大多关税不确定性带来的负面效果🥒💝🍄💛🍇，对欧元区的经济边际修复形成支撑💕🩲💘👛。

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风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国(guo)经济(ji)前景不(bu)明朗(lang)和美联储货币政策的不确定风险，文中列举的具体公(gong)司仅作为复盘梳理、不作为投资推荐依据。

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2、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强(qiang)于A股，2024年全部港股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为(wei)A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔(ti)除(chu)金融的净利润(run)占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压(ya)缩毛利，进(jin)而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互联网巨(ju)头，消(xiao)费、制造等行业占比不(bu)高，行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股(gu)从(cong)-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。