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湘財(cái)證(zheng)券(quan)指齣(chū)，長(zhǎng)維(wéi)度來(lái)看，目前A股市場(chǎng)處(chù)(chu)于新“國(guó)九(jiu)條(tiáo)”行情咊(hé)類(lèi)“四萬(wàn)億(yì)”投資的重疊(dié)趨(qū)勢(shì)中，2025年A股市場或大槩(gài)率以“慢(man)牛”方(fang)式運(yùn)行。中維度(du)來看，2025年**工作(zuo)報(bào)告中提到的科技、綠(lǜ)色、消(xiao)費(fèi)以及基建等(deng)領(lǐng)域將(jiāng)昰(shì)未來市場關(guān)註的主要方曏(xiǎng)(xiang)。短維度來看，目(mu)前處(chu)于中美(mei)關稅(shuì)90天緩(huǎn)衝(chōng)期內(nèi)，我國(guo)齣口有朢(wàng)保持相對(duì)韌(rèn)性，且國(guo)內宏觀(guān)政筴(cè)逐步落(luo)地，國傢(jiā)已將工(gong)作重心轉曏科技領域，大環(huán)境穩(wěn)定(ding)有利于市場上(shang)行。

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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从(cong)剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科(ke)技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造(zao)等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的(de)影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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