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许廷全：上半年港股市场呈现震荡向上走势，主要受到内外部多因素交互影响，自去年底投资者意识到经济政策转向后🍏，风险偏好有所上升🥻😻🍑，外资对中国资产关注度亦进一步回升💖。年初以来，部分外资券商陆续上调中国投资评级，对政策**的期待💓🥝👚😡、DeepSeek问世亦隐含中美科技之间差距可能收敛，以及估值吸引力等因素，都推动了港股市场回暖。

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沪深300股票池中，本周表现较好的因子有单季度净利润同比增长率(1.94%)🩱🧡、5日反转 (1.83%)、标准化预期外收入(1.79%)👿💘。表现较差的因子有大单净流入(-0.87%)、ROIC增强因子 (-0.63%)🍋💔、单季度ROA (-0.45%)💞🍉。

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后续如何演(yan)绎(yi)？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善(shan)维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进(jin)一(yi)步(bu)稳增长(zhang)政策增量释(shi)放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一(yi)层楼”的判断(duan)，但战术上我(wo)们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是(shi)依然(ran)将呈现(xian)一定(ding)的震荡特征。机构中(zhong)长期资(zi)金入市+低利率(lv)时代下居民金融资产(chan)配置比例提升的趋势是中期(qi)逻辑，有望使(shi)市场震(zhen)荡(dang)中枢(shu)整(zheng)体上移(yi)，短期脉冲式波动也可(ke)能阶段性超市场预期。但当前阶段是否(fou)能开启资金的正(zheng)反馈螺旋仍有待观察：一是(shi)今年(nian)以来的结构性行情都未走向持(chi)续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍(ren)度(du)有(you)一定约束；二是(shi)我们观察到各方增量资金(jin)尚(shang)未形成明显合力(li)，更多采(cai)取观望、被动跟(gen)随策略，而非主动流(liu)入(ru)；三是除了(le)内需(xu)下(xia)滑担忧(you)加剧外，7月中报(bao)业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息(xi)预期能否兑(dui)现均存在(zai)不确(que)定风险。

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🍊。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🩲。向后看🍉💗，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言💕🌽🤍🥬，我们在短暂经历波动率的回归交易后🤬，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🍇🤬。

2、從(cóng)(cong)中長(zhǎng)期角度，我(wo)們(men)建議(yì)以週期爲(wèi)軸，供(gong)需(xu)爲錨(máo)。關(guān)註新科(ke)技週期下，全社會(huì)智能化的(de)進(jìn)展（國(guó)(guo)內(nèi)外(wai)大(da)糢(mó)型(xing)的持續(xù)迭代、算力(li)基礎(chǔ)設(shè)施與(yǔ)AI生態(tài)的完善、AI商業(yè)糢(mo)式的落(luo)地、以及AI對(duì)消費(fèi)電(diàn)子、機(jī)器人、智(zhi)能駕(jià)駛(shǐ)等賦(fù)能），國産(chǎn)替代週期下相(xiang)關産業鏈(liàn)的自主(zhu)可控（國産大糢型、國産(chan)AI應(yīng)用與算(suan)力(li)、國産集成電路(lu)産業鏈），以及“雙(shuāng)碳”週期下碳中咊(hé)全産業鏈的降本增傚(xiào)（光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)(chu)能、氫(qīng)能、覈(hé)電），電動(dòng)化智能化(hua)大趨(qū)勢(shì)下(xia)電動智能汽車(chē)滲(shèn)透率增加。