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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强(qiang)，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股(gu)的行(xing)业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业(ye)（汽(qi)车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面受价格(ge)因素(su)影响(xiang)更大，价格下行压(ya)缩毛利，进而影响(xiang)盈利表(biao)现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨(ju)头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股(gu)行(xing)业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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