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上涨(zhang)中(zhong)的追赶(gan)：货币超预期宽(kuan)松，A股(gu)在(zai)上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关(guan)注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由(you)于A股(gu)较(jiao)港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区(qu)间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价(jia)收敛主(zhu)要来(lai)自政策催(cui)化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情后，15年上半(ban)年(nian)货币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购(gou)标准；产(chan)业政策方面，3月两会(hui)上(shang)《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易(yi)摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了(le)企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预(yu)期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策(ce)节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即(ji)降(jiang)准降息的节奏和力度。

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3、AH溢(yi)价收敛可能的三种(zhong)模式：上涨中的追赶(gan)，即A股、港股均涨，A股(gu)弹性更大（14-15年、19年）；分(fen)化中的收敛，即A股涨、港股(gu)跌（21年）；下跌中的回(hui)落，即A股、港股均跌，港(gang)股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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从市(shi)场交易看(kan)，在各项(xiang)稳楼市政策作(zuo)用下，房地产销售基本平稳。1-5月份，新建商品房销售面积和销售额同比分(fen)别下降(jiang)2.9%和3.8%，与1-4月份基本持平(ping)。部分一线、二线城(cheng)市(shi)市场交易较为活跃，商品房销售(shou)面积和销售(shou)额保持增长(zhang)。从市场(chang)价格看(kan)，新建商品住宅价格同比降(jiang)幅继续收窄。5月份70个大中城市中，多数城市商品住宅销售价格同比降(jiang)幅收窄。其中，一、二、三线城市新(xin)建商品住宅销售价(jia)格同比降幅(fu)比上(shang)月收窄0.4、0.4和0.5个百(bai)分点；二手住宅(zhai)销售(shou)价格同比降幅分别收窄0.5、0.4和0.5个百分点。从(cong)商品房库存看，5月末商品(pin)房待售面积比4月末减(jian)少715万平方米，连续三个月减少。

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2、因此，政策性开发性金融工具又有典型的财政、货币政策联动效应。充分释放政策性开发性金融工具政策效能🥝，也需要发挥财政和货币政策合力。