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2025-06-26 12:27:22 作者:金随心

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较港股散户投资者占比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要(yao)来自政策催化(hua),包括(kuo)货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业政(zheng)策催化(hua)。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放松(song)限购政(zheng)策,14年9月央(yang)行明确放松(song)首套房认购标(biao)准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续上(shang)涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨超200%,同(tong)期恒生(sheng)指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信(xin)用,流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面,得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心(xin),推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导(dao),19/1央行(xing)两次全(quan)面降准,累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅(fu)超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当(dang)前(qian)来(lai)看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性(xing),即降准降息的节奏和力度。

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