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上涨中的追赶：货币超预(yu)期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因(yin)此对(dui)流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛(lian)均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来(lai)自政(zheng)策催化，包括货(huo)币宽松(song)、地产放松、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上半年(nian)货币宽松(song)力度进一(yi)步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币(bi)+宽(kuan)信用，流动(dong)性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳(wen)定了企业(ye)家信心，推动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出(chu)现上(shang)涨(zhang)中的收敛需观测到(dao)货币(bi)宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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