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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入白热化，尤其港股(gu)表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在(zai)21年(nian)春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港(gang)股在美联储加(jia)息(xi)预(yu)期升温的背景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响(xiang)，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环(huan)境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升(sheng)至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年(nian)3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增速(su)21%，通胀回(hui)归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来(lai)看，关注通胀回归(gui)的节奏和幅度，若价格水平(ping)快速回升，A股业(ye)绩优势放大，有望相对港股走强，但短(duan)期概率不大。此(ci)外，关(guan)注美(mei)联储降(jiang)息预期(qi)，若降息时点持(chi)续延后(hou)，海外(wai)流动性趋紧对(dui)港股(gu)冲(chong)击更大，可能出现A股(gu)涨港股跌的分化收敛。

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息👜💓，美元走强，外资流出🍑💓，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下🍇，美元走强短期概率不大。

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1、行(xing)业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长(zhang)。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景(jing)下，前(qian)端的(de)收入和利润难以保证，但自由现金流(liu)充沛的企业，既可以延续其分红表(biao)现，也可以通过自由现金(jin)流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方向提供三(san)个视角：①稳定(ding)视角(jiao)下，关注盈利和分(fen)红稳健的银行；受益于长久期价值和改(gai)革红利推(tui)升估值弹性的港口、公路；补贴政(zheng)策(ce)推动下，兼(jian)具高股息+内销经营基本面延续改善的白电(dian)龙(long)头(tou)。②改(gai)善视角下，关注受去库存和需求复(fu)苏支(zhi)撑的工业金属；预期走出(chu)底部，高分(fen)红保障+经营稳健的白酒。③进攻(gong)弹性视角下，关注存量项目(mu)进入收获期，自由现金流释放(fang)加(jia)速的电信(xin)运营商(shang)。小盘(pan)成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情(qing)或将进一步加强(qiang)，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上(shang)行至1.8%。叠加央行优(you)化两项支持资本市场的(de)货币政策工(gong)具、支持中央汇金公司(si)发挥好类(lei)“平准基金(jin)”两项(xiang)政策支持股(gu)市流动(dong)性，当下的小盘成长(zhang)行情或将进(jin)一步加强，而本身弹性更大的(de)北交所（涨停限制30%，下同(tong)）和科创板(ban)（20%），相比主板（10%）或(huo)表现出(chu)更(geng)大的优势。行(xing)业(ye)关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）、信息化（数据库(ku)、操作系(xi)统）、能源(yuan)化工（新疆煤化(hua)工+新(xin)材料(liao)）、通信(xin)（算力(li)服务+卫星(xing)通信）。

2、喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)繼(jì)續(xù)迴(huí)調(diào)，反暎(yìng)喫喝闆塊整(zheng)體(tǐ)走勢(shì)的食品ETF（515710）開(kāi)盤(pán)后持續下行，而后(hou)維(wéi)持低位震盪(dàng)，截至收(shou)盤，場(chǎng)內(nèi)(nei)價(jià)格跌2.3%。