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2025-06-28 13:35:53 作者:黄夕林

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹(dan)性更大,当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投(tou)资(zi)者占比更高(gao),因此对流动性和资金变化更为敏感(gan),AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指(zhi)数从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年(nian)7月89。之后(hou)的收(shou)敛主要(yao)来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放(fang)松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外(wai)降(jiang)息开启牛(niu)市行情(qing)后(hou),15年上半年货币宽(kuan)松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面(mian),3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽(kuan)货币(bi)向宽信用的传导,19/1央行两次全(quan)面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的(de)1月(yue)社融新(xin)增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场(chang)预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松(song)加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模式,后续要(yao)关注货币宽松的(de)持续性(xing),即降准降息的节奏和力度。

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