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風(fēng)格(ge)層(céng)麵(miàn)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月(yue)市場(chǎng)風格可能(neng)整體(tǐ)(ti)偏大盤(pán)(pan)風(feng)格爲主，成長(zhǎng)價(jià)(jia)值或相對(duì)均衡。具體(ti)來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)(cong)歷(lì)史來看，近十年7月市(shi)場風格相對均(jun)衡，大盤風格(ge)畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方麵(mian)，7月將(jiāng)公佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)就(jiu)業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)緻市(shi)場對美聯(lián)儲(chǔ)(chu)降息預(yù)期形(xing)成脩(xiū)正，對短期市場或有擾(rǎo)動。第三，央行季度例會(huì)提到“用好(hao)用足(zu)存量政筴(cè)，加力實(shí)施增量政筴”，關(guān)註7月政治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)述變(biàn)化。第四，市場交(jiao)易咊增量資金層麵，近期在(zai)以伊衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)上漲(zhǎng)，市場風險(xiǎn)偏好整體(ti)迴(huí)煗(nuǎn)。基(ji)于以上，我們認爲7月大盤風(feng)格相對佔優，成長價值(zhi)風格或相對均衡。

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阶段I结束往往是触达了关键的前期成本密集成交区域——扭亏阻力位。部分资金在快速反弹“解套”后💌🥾，会形成比较大的止盈的抛售。从而使市场从快速上行进入震荡甚至是阶段性调整💘。

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除此之外，在经济改(gai)善的同时，往往伴随着大型产业趋势的发展，大型产业趋势的特征是低渗透率，政策支持，关键技术(shu)和产品的变(bian)化带来渗透率预期的快速提升(sheng)。大型产业趋势也(ye)是阶段II的核心进攻方向。报告的第三部分将会进行详细论述。

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1、战略上👚🍋👘，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极🥾💗👡、各类主题机会活跃🍑👢😈，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似💛🌽💕，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素🥬，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显💟👿，突破前可能还需要震荡一段时间🩲😈💟。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹👝💔，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度🥔🥿🩲，房地产政策明显转向积极🤬🍅🍅🤬🧄，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市🥒👛，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点🍇🥾，二季度开始盈利快速上行💓🥕🍊🍋。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得(de)整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底(di)部有支撑，但上(shang)行空间也受限。当前中国信用周期的核心(xin)困境在于，回报与成(cheng)本倒(dao)挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延(yan)续。背后的(de)原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在(zai)相对差距上居民(min)和企业(ye)感受的(de)回报预期(qi)低于成本，即私人部(bu)门面临的融资成本与回报依(yi)然倒挂，抑制了私人部门主(zhu)动加杠杆的意愿。解决之道(dao)，相比单纯降低成本（利率已经很(hen)低且流动性十分充裕），更(geng)有效手(shou)段是提高(gao)回报预期(qi)，这需靠外力干预（财政(zheng)逆周期调节(jie)）或(huo)新增长点(dian)（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难(nan)理解去年(nian)9月底以来市场表(biao)现的脉络：一方面，市场(chang)之所(suo)以能企稳(wen)反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极(ji)变(bian)化：924后财政发力对冲了私(si)人部门持(chi)续(xu)的信用收缩(suo)，以及春节后(hou)AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场(chang)之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过(guo)度亢奋且政策“有(you)所保留”，使得信用周(zhou)期没有彻底走出收缩。