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上(shang)涨中的追赶：货币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当(dang)前货币(bi)“小步快跑”，关注后续(xu)降准降(jiang)息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股(gu)散户投资(zi)者占比更(geng)高，因此对流动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调(diao)盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自(zi)政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年上(shang)半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用(yong)，流动性(xing)宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸(mao)易摩擦(ca)进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的(de)持续性，即降准降息的节奏和力度。

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