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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港(gang)股归母净利(li)润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素(su)拖累，核心(xin)在于A股的行业特征(zheng)，从剔除(chu)金融的净利润(run)占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集中于周(zhou)期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网(wang)、信息服务等细(xi)分领域，包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等(deng)行(xing)业占比不高，行业属性导致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股(gu)行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股(gu)较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全(quan)部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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四、库存端： 棉花商业库存持(chi)续下(xia)降，目前位于近年(nian)来同(tong)期低位水平，纺织企业产成品库存仍在逐渐累积，织(zhi)厂原材料库存处于偏低水平。

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中(zhong)國(guó)(guo)保險(xiǎn)資産(chǎn)筦(guǎn)理(li)業(yè)協(xié)會(huì)髮(fà)佈(bù)的《中國保險資(zi)産筦理(li)業髮展報(bào)告(gao)（2024）》顯(xiǎn)示，截至2023年末，保險資筦公司筦理係(xì)統(tǒng)(tong)內(nèi)保(bao)險資金20.36萬(wàn)億(yì)(yi)元，佔(zhàn)比67.63%；筦理第三方保(bao)險資金2.01萬億元，佔比6.68%；筦(guan)理銀(yín)行資金4.49萬億元，佔比(bi)14.92%；筦理養(yǎng)老金2.38萬億元，佔比7.90%。

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1、债市展望。当前中美关税对市(shi)场的影响已开始(shi)减弱，后(hou)续市场将更多围绕(rao)基(ji)本面和资金面(mian)展开交易，若生产数据开始走弱，我们维持之前(qian)判断，如(ru)果说5月债市震荡，那么6月(yue)债(zhai)市或有做多机会。

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