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2025-06-28 14:49:49 作者:郭占伦

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分化(hua)中的收敛:通胀回归A股较港股业绩占优,美联储降息预期影(ying)响港股(gu)表现(xian)。20年末至21年初核心资产行情进(jin)入白热(re)化,尤其(qi)港(gang)股表现(xian)更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加(jia)息预期升温的背(bei)景下持续下跌,恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行(xing)情下重启上行通(tong)道,万得全(quan)A全年上涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工(gong)、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业属(shu)性导致(zhi)通胀环境(jing)对A股业绩影响更大,21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从(cong)20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的(de)优势放大(da),是21年A、H行情(qing)分化的重(zhong)要原因之一(yi)。当前来(lai)看,关注通胀回归的节奏和(he)幅(fu)度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关(guan)注美联(lian)储降息预(yu)期,若降息时点持续延(yan)后,海外流动性趋紧对港股冲(chong)击更大(da),可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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